乌云暗地里的幸福线:一季度宏观经济及大类资产展望(扑克2019全球宏观与大宗商品线上计谋会精华分享)

  很高兴本日能有机会和大家分享一下我们对整个宏观经济的一个看法,以及对一季度大类资产配置的展望。我本日演讲的标题叫《乌云暗地里的幸福线》,其实是想在整个市场对宏观经济形势对照灰心的情况下,我们想重点提出几点不那么灰心的理由。我本日的演讲次要分为三块,第一块是对全球流动性环境的阐发,第二块是中国经济,重点指出几个不那么灰心的理由,第三个是一季度的大类资产的看法,包含对股市、债市以及汇率的一个阐发。第一块我们次要讲全球的宏观经济形势,我觉得本年的一个次要特点便是全球流动性拐点收缩的进程是难以提速的,我认为全球的流动性用覆水难收这个词来形容长短常贴切。

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  当前我们全球宏观经济的一大背景是处在一个流动性拐点的风口浪尖上,左边这个图是展示了我们的一个四大央行资产负债表的情况,可以看到到2018年年底的时候,四大央行的资产负债表已经是同比转为了负增长,这种负增长次要的收缩的因素是来自美联储,大家知道从2017年年底开始美联储开启了它的缩表谋划,根据美联储既定的缩表节奏的话,2019年的缩表速度会比2018年进一步加快16%,也便是说我们此刻的整个央行资产负债表收缩的速度会比2018年负增长进一步的加快,如果根据既定的节奏的话。

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  欧央行也是从2018年底开始结束了它的资产购买,也便是欧央行放水的量是在减少的。日本央行每一次议息会议上它都说要购买80万亿日元的资产,但是实际上从2017年年初开始,便是它推出了对收益率曲线的控制之后,它实际上购债规模已经是在悄然地放缓了。过去一年实际上日本央行购买的购债规模大要只有40万亿日元。

  所以便是我们此刻是一个美联储在缩表,但是欧日放水放的也是越来越少了,这是全球流动性拐点的一个大的背景。但是在这个过程里面,我们的一个判断是,

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,这样一种快速的流动性收缩是很难继续的。

  大家可以看从2004年开始,我们每一次四大央行的资产负债表同比酿成濒临零增长的位置之后,乡村有一个反弹,也便是说流动性收缩不停都是不为实体经济所支持的。我们觉得在目前的情况下,其实和过去几轮并无太大的不同。因为从2008年金融危机之后,

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,全球经济的回暖其实次要便是靠货币宽松和债务驱动的,我们认为这个是一个本色。目前其实并无证据剖明全球的出产率开始浮现了改善,经济增长的内生动能有一个很大的提升,从而能够支持我们央行把放进来的水来收回来。

  我们可以看这样几组数据。第一个数据是美联储对自然利率的一个料想,大家可以看到从2012年开始美联储在不竭调低它对长时间自然利率的料想,也便是说全球这种低利率低增长的时代并无结束。

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  第二个数据是左边这个图,对照有意思,浅蓝色这条线是欧央行对它的核心通胀的预期,深蓝色是实际的核心通胀。也可以看到从2013年开始欧央行不停是觉得通胀要起来了,所以有一种要收货币的倾向,但是每一次通胀其实都没有起来,也便是说全球这种低通胀的时代也是并无过去。第三组数据便是右边这个图,可以看到从2008年金融危机之后,全球的杠杆率都在上升,并且目前还是并无结束这样一个上升的势头。这暗地里因为杠杆率是一个债务比GDP的一个概念,也便是说我们的债务的增长相应带来的GDP的增长是不敷的,也便是我们内生的增长动能其实并无被明显的激发起来。

  也是在这样的情况,全球流动性如果收的过快的话,会对经济造成很大的压力。这种压力其实已经在美国经济傍边得到了显露。我们刚才看到从2018年是只有美联储一家在收紧流动性,在收紧的过程里面,当然暗地里还有一个背景,便是欧央行和日本央行还在放水,这样的话对美国的流动性事实上是有一个补救的。但是在这样的情况下,我们也看到一个是左边这个图,反映的便是美国的楼市已经开始浮现了见顶回落的迹象,包含房地产的销售房价都在下滑,当然暗地里很重要的一个原因便是它的利率在上升,从而压制了购房的购买力。

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  右边这个图是美国企业的高收益债的信用利差,也便是说企业面临的融资环境也是在收紧的,它的信用利差在快速的攀升。也便是说整个流动性收缩已经开始对美国经济开始施压,2018年欧日还在放水,但是2019年力度会减弱不少,也就对美国的流动性补救会下降。其它2018年其实美国是推行了特朗普的税改,税改安慰了海外利润的回流,大要回流了5700多亿美元的海外利润,也是帮他补救了流动性,加上2018年美国的股市也是默示对照好的,所以也是对资金有一个吸引的效应。所有的这些在2019年乡村衰减,这样的话美联储如果进一步加快它的缩表节奏的话,对经济的压力会更更大。

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